我的个股研究心历路程

　　比如，凯利公式，我喜欢动手证明一下。其实，从道理上说，这又何必，凯利公式这东西，绝不可能错。

　　研究张裕后，我才知道葡萄酒有“七分原料、三分工艺”一说，就是葡萄酒的酿造，葡萄的品质占核心地位。

　　然后是泸州老窖，400年以上的窖池4口，XXX年窖池XX口，百年窖池群之类的，也是如数家珍。

　　还有一件十分有趣的事情，就是那个阶段，对“独家中药”品种，十分感兴趣，主要受了“独家稀缺”思维的影响。

　　那个时候的研究，虽然显得幼稚，但我并不认为这些研究完全没有作用，吃10个饺子吃饱，前面9个饺子功不可没。

　　研究分红，是因为比较深入的了解为了市盈率存在的问题，许多年后，我在雪球写了一篇文章，记录了这个心得：

　　市盈率的问题在于，分子净利润，是非常容易合法操控的，也经常被非法操纵。净利润被操控，那么市盈率的真实性，往往要打问号。

　　我当时找到的“答案”是，看分红金额。分红金额，是净利润的一部分，但却是极其容易确认的，极少出现造假。

　　记得那个时候，还没有创业板，A股不到2000只股票（具体不记得了），我一个个的，把A股的股票，全部看了一遍。

　　更进一步，我又发现，不但要每年分红，最好分红能逐年增长（典型：贵州茅台），或者，至少，分红能螺旋式增长（典型：万华化学新和成）。

　　然后，又思考了一个很有趣的问题：为什么很多中药公司，都有独家品种，照理说，护城河刚刚的，但是却没多少钱分红？

　　护城河、差异化竞争、品牌力、上下游地位、印钞机、不是第一就是唯一，这些东西，是这个阶段研究的重点。

　　其他什么存货值多少钱、金融属性啥的，都是围绕这一条核心的。如果茅台白酒的上述意义不存在，存货又有什么意义？金融属性又从何说起？

　　后来，2016年底，偶然看到一本书《乱世华尔街》，里面有一段关于杜邦公式的简单的阐述，让我终于发现了ROE这个指标的魅力。

　　研究了一整年财务指标之后，2017年底，在雪球上写下了第一篇真正意义上的长文《ROE说明了什么？》：

　　财务报表，就好像是公司的体检报告，判断公司有没有问题，阅读财务报表是最佳的手段，几乎没有更好的办法。

　　1、ROE代表公司净资产的战斗力。一般来说，ROE持续高位（15%）的资产是优质资产

　　3、分红比例模糊的映射了上市公司回报股东的意愿。一般来说，进入成熟期后，分红比例持续高位（50%）说明上市公司对股东的回报不错

　　4、现金流（真金白银）和净利润（账面数值）差不多，就放心了，如果现金流持续低于净利润，需要警惕，建议看看合并资产负债表，几个应收是不是在上升。净利润（账面数值）无法转变为现金流（真金白银），需要警惕

　　5、1-毛利率=公司赚钱的辛苦程度。一般来说，毛利率低于20%的公司，关注价值不高。如果是非周期因素导致的毛利率下滑，很可能是公司竞争力下降，务必搞清楚原因

　　一般来说，毛利润和净利润隔了税和费（销售费用、管理费用、财务费用、研发费用），毛利率和净利率越是接近，一定程度上表明公司的管理效率高、业务简明

　　7、一般来说，固定资产占净资产比重低，属于轻资产模式，比如不少白酒上市公司固定资产占净资产比重普遍10%左右，典型的轻资产模式

　　9、我喜欢营业收入不断增长、但是固定资产不增长的公司。不用投入固定资产，现金流通常会更好。固定资产不断增加，营业收入不增加的公司，一律不关注

　　10、总股本变动，一般是送转（无意义）、增发、发行可转债、回购、股权激励造成的，观察股本变动，可以发现公司资本运作的痕迹。我喜欢专心经营、不搞资本运作的公司

　　12、分红是股票的终极意义，分红是上市公司给股东的回报，分红降低了投资者确认上市公司净利润真实性的难度，分红金额是财务报表里面最能显诚意的数据，分红某种程度上体现了管理层和股民利益的一致性，分红是散户的守护神

　　13、净利润是营业收入的一部分，现金分红金额是净利润的一部分，三者比较可以毛估估公司生意的特点、以及回报股东的能力及意愿。这个图，看多了，就有感觉了

　　14、营收增速、利润增速、分红增速，步调一致比较好，如果出现增收不增利、增利不增收、分红不同步增长，最好琢磨一下，弄清楚原因

　　值得一提的是，以上，也仅仅是统计规律。换个角度，如果有心，可以针对每一条，举出反例，逐条反驳。我在《价值投资进阶：选股核心指标》里面，有系统的论述，一本书，更容易展开，而雪球上，即使是长文，也不可能把特殊情况全部罗列出来，这样就没法看了。

　　投资大师沃尔特·施洛斯，是个宅男，足不出户，从不拜访上市公司。投资决策只是依赖于价值线杂志和公司财务报表。

　　现在只要有台电脑，有个手机，数据应有尽有，而且还是免费的。施洛斯的投资方法的依据，人人可以轻松获得。

　　经过十几年的沉淀，雪球的个股主页，信息量非常大，现在移动端，提供了5年的主要财务指标数据，还有业务简介这些。手机随便刷刷，就可以对公司属性，经营状况，有个大致的了解。此外，还有雪球用户的研究心得，浏览这些心得，可以了解行业情况，公司的竞争优势在哪里。如果像上班一样研究股票，埋头苦干，那并不容易，太累了。但是，经常随手翻翻的话，研究股票，其实一点不累。

　　2、沃尔特·施洛斯没有任何经典的投资案例，但他留下了47年5400多倍，20%+的年化收益率的投资神话。善战者，无赫赫之功。

　　一个学生的语文、数学、英语……成绩，和上市公司的ROE、毛利率、负债率……这些指标，其实十分相似。

　　1、整体上，清华大学的毕业生的整体表现，相对于普通非985/211大学的毕业生，有压倒性的优势；（概率）

　　当然，以上的逻辑，也不是密不透风，至少可以这样反驳我：清华大学的师资力量比普通非985/211大学强。我只是举一个类比的例子而已。

　　不要去理解竞争优势，“理解”往往会带入主观的情绪，比如茅台，去理解，很容易得出“我不喝白酒”、“智商税”、“身边没有人喝茅台”这些结论。

　　一个男人，不需要去理解化妆品有什么必要性，只要确认一个客观事实，化妆品每天被大量的使用即可。

　　竞争优势，如果一句话说不清楚，干脆就不总结。大部分公司，竞争优势都是难以总结的，或者说，生意上并没有压倒性的优势。这一类公司之中的好公司的优势，往往是，拥有一个效率不错的管理层，但这对于散户来说，是一个隐形的，难以总结的优势，我一般通过数据（财务指标）来考察，也就是下面的财务指标分析。

　　这个其实涉及到一个更艰深的问题：估值。我这个文章，写的是判断股票的优劣，并没有涉及估值。判断公司的优劣，已经很玄了。估值更玄。雪球上的个股热门话题，往往分为两个阵营，一个看多，一个看空，分歧之大，令人咂舌。你这个提到的，其实就算一种简易的估值方法。对便宜还是贵，有一个方法可以判断，总是好过猜。但任何一个算法，有效性到底有多少，我目前并不抱太大的指望

　　我喜欢营业收入不断增长、但是固定资产不增长的公司。不用投入固定资产，现金流通常会更好。固定资产不断增加，营业收入不增加的公司，一律不关注

　　和我的交易系统：网页链接比起来，我的个股研究的方法，并不是那么完美，我感觉依然有改进的空间。我的交易系统，我感觉以后基本上不会再有变化了。目前的个股研究方法，是我绕来绕去N回，最终找到的较为稳定的方法。我的观点，没有完美...